一場戰(zhàn)爭正在你的口袋里悄然上演，而大多數(shù)人甚至沒有察覺。

美國兩大金融應(yīng)用——Robinhood 和 Coinbase——正在對數(shù)百萬用戶進(jìn)行截然相反的實驗。Robinhood 在 App Store 金融類排名第 14，Coinbase 排名第 20，兩者市值均約為 800 億美元。它們都瞄準(zhǔn)年輕投資者，卻認(rèn)為對方的方式完全錯誤。

兩種實驗都在某種程度上成功了。

Robinhood 與 Coinbase 的本質(zhì)

這兩家公司并非傳統(tǒng)意義上的競爭對手，而是在同一個實驗對象 (我們) 上進(jìn)行不同實驗。

Robinhood 看到金融的痛點，提出：如果我們修復(fù)所有煩人的部分呢?他們提供 15 種加密貨幣、零傭金交易，以及無需金融學(xué)位就能購買特斯拉股票的界面。他們的理念是：你不需要懂香腸如何制作，就能吃到熱狗。

Coinbase 則走相反路線，提出：如果我們在區(qū)塊鏈技術(shù)上重建整個金融系統(tǒng)呢?Coinbase 收費高于 Robinhood 等競爭對手，但為想要全面接觸加密生態(tài)的用戶打造平臺，提供 260 多種加密貨幣。他們押注傳統(tǒng)金融最終將上鏈，并希望成為這一轉(zhuǎn)型的基礎(chǔ)設(shè)施。

Coinbase 首席執(zhí)行官 Brian Armstrong 表示：未來 5 到 10 年，我們的目標(biāo)是成為全球領(lǐng)先的金融服務(wù)應(yīng)用，因為我們相信加密貨幣正在吞噬金融服務(wù)，而我們是頭號加密公司。所有資產(chǎn)類別——貨幣市場基金、房地產(chǎn)、證券、債務(wù)——都將上鏈。

兩家公司 2021 年相隔數(shù)月上市，市值均為 800 億美元，目標(biāo)都是手機(jī)優(yōu)先的年輕投資者，但他們的產(chǎn)品仿佛為不同物種設(shè)計。

這不是一場爭奪主導(dǎo)權(quán)的戰(zhàn)爭，而是一場服務(wù)不同金融未來的競賽。

加密產(chǎn)品擴(kuò)張的競賽

兩家公司都在加速擴(kuò)展加密產(chǎn)品，但方式截然不同。

Robinhood 近期公告顯示，他們試圖直接超越 Coinbase。6 月，他們推出 Robinhood Chain——自己的 Layer-2 網(wǎng)絡(luò)，支持 Token 化股票、加密交易，未來還將支持 SpaceX 和 OpenAI 等籌得資產(chǎn)。歐洲用戶已可全天候交易 Token 化的美國股票，而非僅限市場交易時間。這是加密用戶期望的 24/7 交易模式，應(yīng)用于傳統(tǒng)資產(chǎn)。

他們還推出 ETH 和 SOL 的加密質(zhì)押，收購歐洲最古老的加密交易平臺 Bitstamp(耗資 2 億美元)，并計劃為歐洲用戶推出加密永續(xù)期貨。他們打造的加密基礎(chǔ)設(shè)施與現(xiàn)有股票交易體驗無縫融合，而非將加密功能簡單嫁接到傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)上。

這一切——鏈、Token 化股票、低費用——都為下一代投資者設(shè)計，他們將繼承數(shù)萬億美元財富。

在費用戰(zhàn)中，Robinhood 加密交易費用約為 40 個基點 (0.4%)，而 Coinbase 同等交易可能高達(dá) 1.4% 或更高。購買 1000 美元比特幣，Robinhood 收費約 4 美元，Coinbase 則為 14 美元以上。

Robinhood 通過訂單流支付盈利，市場 maker 為執(zhí)行零售交易支付費用，類似其股票交易模式。這種成熟模式讓他們提供免費交易仍能賺錢。

但 Coinbase 提供 Robinhood 無法匹敵的功能：真正的加密貨幣所有權(quán)。在 Robinhood，你購買的是加密貨幣借據(jù)，僅是 Robinhood 欠你的加密資產(chǎn)收據(jù)。你無法將比特幣轉(zhuǎn)移到自己的錢包，也無法在其他地方使用，只能在 Robinhood 應(yīng)用內(nèi)買賣。你無法參與 DeFi、質(zhì)押大多數(shù) Token，或?qū)⒓用茇泿庞糜诔I賣外的其他用途。

對大多數(shù)人來說，這無所謂，他們只想要加密貨幣敞口，而非實用性。但對希望進(jìn)行復(fù)雜加密操作的用戶，Coinbase 是美國主要平臺中唯一現(xiàn)實選擇。

Q 2 財報解析

今年夏季的財報揭示了兩種方式的成效。

Robinhood 表現(xiàn)亮眼?？偸杖胪仍鲩L 45%，達(dá) 9.89 億美元。加密收入暴增 98%，達(dá) 1.6 億美元 (從去年占總收入 10% 增至本季 16%)，盡管整體加密市場相對平穩(wěn)。他們擁有 2650 萬活躍賬戶，管理資產(chǎn) 2790 億美元，同比增長 99%。通過收購 Bitstamp 新增約 52 萬加密用戶，Bitstamp 在 6 月收購?fù)瓿珊螽a(chǎn)生 70 億美元名義加密交易量。

平臺資產(chǎn)達(dá) 2790 億美元，同比增長 99%，凈存款 138 億美元。活躍賬戶增長 10% 至 2650 萬，現(xiàn)金余額激增 56% 至 327 億美元，顯示客戶錢包份額增強(qiáng)。

Coinbase 則經(jīng)歷艱難一季?？偸杖胼^ Q 1 下降 26% 至 15 億美元，未達(dá)分析師預(yù)期。交易收入下降 39%，因零售交易萎縮。財報日股價下跌 16%，投資者試圖判斷這是暫時低迷還是高費用模式的信號。

但稱本季失敗忽略了全貌。Coinbase 實現(xiàn) 14 億美元凈收入，高于 5.12 億美元調(diào)整后 EBITDA，主要得益于投資組合和戰(zhàn)略加密資產(chǎn)持有的 15 億美元未實現(xiàn)收益。即使剔除這些一次性收益，調(diào)整后凈收入仍有 3300 萬美元，顯示實際盈利能力。

運營費用增加主要因 5 月數(shù)據(jù)泄露導(dǎo)致的 3.07 億美元一次性損失。核心成本 (技術(shù)、行政、營銷) 實際下降，顯示成本控制能力。USDC 穩(wěn)定幣業(yè)務(wù)收入達(dá) 3.32 億美元，平均余額增長 13%。托管資產(chǎn)創(chuàng)歷史新高 2457 億美元。Prime Financing(機(jī)構(gòu)融資) 余額也創(chuàng)新高，這是 Coinbase Prime 的一部分，為對沖基金、家族辦公室等提供托管、交易、借代和融資服務(wù)。

Coinbase 持續(xù)推出新品：新衍生品、擴(kuò)展 Base 鏈、推出 Coinbase One Card。盡管收入下降，基礎(chǔ)依然穩(wěn)固。

Coinbase 的基礎(chǔ)設(shè)施帝國

Coinbase 的基礎(chǔ)設(shè)施戰(zhàn)略更為復(fù)雜。他們?yōu)闄C(jī)構(gòu)托管 2457 億美元資產(chǎn)，占機(jī)構(gòu)加密市場很大份額。當(dāng)你通過 401 k 購買比特幣 ETF，很可能使用的是 Coinbase 基礎(chǔ)設(shè)施。

Coinbase 是 80%+美國比特幣和以太坊 ETF 的主要托管方，管理約 1134 億美元 (占加密 ETF 總資產(chǎn) 1400 億美元)。黑石的 IBIT 或富達(dá)的 FBTC 需要存儲數(shù)十億比特幣時，找的是 Coinbase。PayPal 推出 PYUSD 穩(wěn)定幣或摩根大通需要加密支付軌道時，也用 Coinbase 后端。

Coinbase 擁有 240+機(jī)構(gòu)客戶、420+流動性提供者，以及多數(shù)競爭對手無法企及的監(jiān)管許可。其托管業(yè)務(wù)獲紐約州金融服務(wù)部特許，這種監(jiān)管批準(zhǔn)耗費多年，競爭對手難以復(fù)制。

其全能交易平臺戰(zhàn)略初見成效。他們推出高達(dá) 10 倍杠桿的永續(xù)期貨，將此前僅在海外交易平臺可用的衍生品交易帶給美國零售用戶。他們將去中心化交易平臺直接整合進(jìn)應(yīng)用，用戶無需離開 Coinbase 即可交易以太坊或 Base 上的任何 Token。

其 Base Layer-2 網(wǎng)絡(luò)單日處理超 5.4 萬個 Token 發(fā)行，超越 Solana。Base 的真正亮點在于與 Coinbase 其他業(yè)務(wù)的整合：ETF 提供商可用于即時結(jié)算，企業(yè)可直接 Token 化資產(chǎn)，零售用戶可訪問機(jī)構(gòu)級基礎(chǔ)設(shè)施。

Robinhood 的世代接管

Coinbase 為機(jī)構(gòu)建基礎(chǔ)設(shè)施，Robinhood 則執(zhí)行金融界最聰明的長期戰(zhàn)略：在年輕人致富前捕獲他們。

類似策略曾為迪士尼帶來成功。20 世紀(jì)初，迪士尼通過動畫和主題公園抓住兒童的心，在他們有錢前建立情感紐帶。當(dāng)這些孩子長大賺錢后，忠誠度轉(zhuǎn)化為電影、商品、流媒體和度假的支出，成就多代現(xiàn)金機(jī)器。

Robinhood 在年輕投資者中占據(jù)主導(dǎo)，傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)商應(yīng)感到擔(dān)憂：

約 50% 客戶是千禧一代，25% 為 Z 世代，20% 為 X 世代。

Robinhood 用戶平均 19-22 歲開始投資，遠(yuǎn)低于其他平臺千禧一代的 20 多歲和嬰兒潮一代的 30 多歲。

Robinhood 引導(dǎo)新用戶快速完成首次賣單，非為鼓勵頻繁交易，而是因為鎖定實際收益 (即使僅 50 美元) 會形成情感鉤子，讓用戶持續(xù)回歸。

其全金融擴(kuò)展符合這一邏輯。Robinhood Gold(每月 5 美元訂閱) 包括 3% 現(xiàn)金返還信用卡、高收益儲蓄、退休匹配和保證金折扣。Gold 訂閱者同比增長 60% 至 200 萬。這些用戶將 Robinhood 用于銀行、信用卡和退休。

平臺現(xiàn)托管 2790 億美元資產(chǎn)，瞄準(zhǔn)未來 20 年嬰兒潮一代向年輕世代轉(zhuǎn)移的 84-124 萬億美元巨額財富轉(zhuǎn)移。Robinhood 押注：若能盡早建立用戶習(xí)慣，無需預(yù)測財富繼承模式，只需在財富到來時占據(jù)一席之地。

誰在勝出？

兩家公司市值相近：Robinhood 810 億美元，Coinbase 850 億美元。年內(nèi)表現(xiàn)上，Robinhood 上漲 135%，Coinbase 僅 30%，且多來自最近一個月。

美國銀行分析師 Craig Siegenthaler 近期將 Robinhood 目標(biāo)價上調(diào)至 119 美元，同時將 Coinbase 從 383 美元下調(diào)至 369 美元，理由是：Robinhood 加密收入激增，而 Coinbase 過于依賴零售用戶正放棄的波動性山寨幣交易。

Coinbase 全球市場份額從 5.65% 降至 4.56%，7 月略有回升，而 Kraken 今年在美國市場份額增長最顯著。Coinbase 面臨兩難：降低費用損害利潤率，或堅持高費用冒險失去交易者。他們選擇利潤率，對此前免費的穩(wěn)定幣交易加收費用，而 Robinhood 的費率約低 50%。

瑞穗在與 Robinhood 首席執(zhí)行官 Vlad Tenev 會面后重申 120 美元目標(biāo)價，稱贊其加密韌性及 Token 化股票的激進(jìn)推進(jìn)。他們表示：歐洲 Token 化股票機(jī)會、向上游及青少年市場擴(kuò)展、15% 的凈存款來自競爭對手、關(guān)注 NPS 和執(zhí)行力、加密價格非彈性等令人印象深刻。

但 Coinbase 擁有機(jī)構(gòu)信譽。當(dāng)其他交易平臺競爭交易費用時，Coinbase 與將決定未來十年加密與傳統(tǒng)金融整合的機(jī)構(gòu)建立關(guān)系。

兩家公司都不會消失。它們滿足不同用戶需求，且需求都在增長。這不像贏家通吃的競爭，更像是市場細(xì)分——Robinhood 面向主流金融，Coinbase 專注加密基礎(chǔ)設(shè)施。

這揭示了兩種關(guān)于人們未來如何與金錢互動的競爭理論：

Robinhood 認(rèn)為金融未來將隱形，抽象、簡單，融入生活方式類應(yīng)用，金融成為環(huán)境的一部分。

Coinbase 則押注于通過架構(gòu)贏得信任。

兩者無對錯，只是目標(biāo)不同。一方追求簡潔信任，另一方構(gòu)建底層架構(gòu)。